Покупателям облигаций следует помнить историю
Сегодня в выпуске:
- Покупателям облигаций следует помнить историю
- Ближайшие семинары и тренинги:
- Зимняя программа вебинаров Сергея Спирина:
* * *
С.С.:
Сегодня – перевод еще одной любопытной статьи на тему распределения долей в инвестиционном портфеле между акциями и облигациями. В обличии от Уильяма Бернстайна, интервью с которым было опубликовано в прошлом выпуске рассылки, Бертон Мэлкил, не менее авторитетный человек в сфере инвестиций, автор бестселлера «Случайная прогулка по Уолл-Стрит», написанного почти 40 назад и многократно переизданного огромными тиражами, придерживается несколько иной точки зрения.
Обращаю внимание российских читателей на то, что описываемая Мэлкилом ситуация на рынках акций и облигаций относится к США, поэтому для российского инвестора представляет лишь косвенный интерес (впрочем, подготовленному читателю она в любом случае даст много пищи для размышлений). В России ситуация несколько другая, о том, какая она, мы будем говорить на занятиях серии вебинаров «Формирование инвестиционного портфеля» и «Личный инвестиционный план» в декабре.
* * *
Покупателям облигаций следует помнить историю
По материалам статьи Бертона Мэлкила в Financial Times
11 июня 2012 г.
Перевод: (с) Сергей Спирин,
http://fintraining.livejournal.com/436221.html
Акции несут в себе меньше риска, чем «тихая гавань» инвестиций
Инвесторы спасаются бегством в "безопасные" активы. Доходность 10-летних казначейских бумаг США в начале июня упала менее чем до 1,5%, уровня, не виданного с 1946 года, когда процентные ставки удерживались искусственно. Доходность 10-летних облигаций Германии упала до рекордно низкого уровня около 1%. Отдельные очень краткосрочные федеральные ставки оказались отрицательными, то есть инвесторы были готовы платить правительствам, считающимся финансово устойчивыми, за право разместить у них деньги. Глобальные рынки акций резко упали.
Инвесторов, по всей видимости, гораздо больше заботит надежность, а не доходность. С 2008 года более триллиона долларов было перемещено из фондов акций в фонды облигаций. Аналогичное движение из акций в облигации наблюдается и в пенсионных фондах США.
Но означает ли перемещение в так называемое безопасное убежище, что инвесторы действительно получат ту защиту, которую они хотят? Либо покупатели облигаций совершают огромную ошибку, которая, скорее всего, приведет их в период отрицательной реальной (с учетом инфляции) доходности? Почти наверняка верен последний ответ. Сегодня облигации в таких странах, как Япония, Германия и США стоят дороже, чем когда-либо в истории. Инвесторы в облигации практически наверняка столкнутся с потерями, а акции столь же привлекательны, как и ранее.
Можно проиллюстрировать фундаментальную непривлекательность облигаций на рынке США. Покупатель 10-летней казначейской облигации США с доходностью к погашению 1,5% получит номинальную доходность значительно ниже текущего уровня инфляции и ниже неофициального целевого уровня инфляции ФРС в 2%. Таким образом, даже если инфляция не ускорится, долгосрочные Казначейские облигации США принесут отрицательную реальную доходность. Если же инфляция ускорится, реальная доходность окажется еще ниже.
Важно помнить, что произошло с держателями облигаций, когда доходность Казначейских облигаций в последний раз находилась на уровне 1,5%, в 1946 году. Доходность облигаций искусственно удерживалась на низком уровне вплоть до начала 1950-х годов, чтобы правительству было легче финансировать долги после Второй мировой войны. Таким образом, цены на облигации оставались довольно стабильными. Но умеренная инфляция снизила и реальную стоимость купонных выплат, и номинальную стоимость облигаций, поэтому держатели облигаций значительно потеряли в покупательной способности. И это было только начало страданий.
Процентные ставки начали расти к более привычным уровням, и цены на облигации стали падать. Потрясения на рынках нефти и продовольствия привели к дальнейшему росту инфляции, и в конце 1970-х годов, доходность облигаций дошла до двузначных показателей. Таким образом, держатели облигаций не только заработали отрицательную реальную доходность, но и были наказаны потерей капитала. Неудивительно, что слово "облигации" стало считаться запретной темой, а инвесторы в облигации поверили в то, что они были отправлены на бойню. Инвесторам нужно помнить историю. Нынешняя эпоха финансовых репрессий вполне может вновь привести к легкой смерти класса держателей облигаций.
Все развитые страны мира обременены чрезмерным размером долга. Как и в США, правительства по всему миру переживают чрезвычайно трудное время, пытаясь справиться с социальными программами в условиях старения населения. Самый легкий путь для правительства США – держать процентные ставки на искусственно низком уровне, снижая реальное бремя долга и реструктуризируя долги на спинах владельцев облигаций. Мы сократили отношение долга к ВВП США с 122% в 1946 году до 33% в 1980 году. Но это было достигнуто за счет держателей облигаций.
Акции торгуются по разумным ценам, а по сравнению с альтернативой в виде облигаций выглядят дешево. Мультипликаторы цена-прибыль [P/E - прим. С.С.] и балансового капитала [P/Bv - прим. С.С.] ниже средних значений за последнее время.
[Не могу не отметить, что это утверждение справедливо лишь применительно к средним значениям именно за последнее время – c момента фондового пузыря 2000 г., если же смотреть на долгосрочные среднеисторические значения, то текущие показатели окажутся существенно выше среднего - прим. С.С.].
Дивидендная доходность акций значительно выше доходности облигаций. Дивидендная доходность по акциям AT&T вдвое выше, чем по 10-летним облигациям AT&T, а дивиденды AT&T растут примерно на 5% в год.
Рынки акций развивающихся стран еще дешевле. До всемирной рецессии, начавшейся в конце 2007 года, мультипликатор P/E для развитых рынков был на 10% выше, чем для развивающихся рынков. Сегодня мультипликаторы развивающихся рынков более чем на 10% ниже, чем на развитых рынках. А развивающиеся рынки имеют лучшую сбалансированность бюджета, более низкое отношение долга к ВВП, и более молодое население.
Поколение назад было широко распространенное недовольство акциями. Мы пережили 1970-е годы, когда акции приносили отрицательную реальную доходность. Business Week называл эту ситуацию "Смерть Акций". После этого акции совершили крутой разворот и показали захватывающую двузначную доходность. Сегодня разговоры про "смерть акций" столь же широко распространены. Никто не может сказать, когда мировые фондовые рынки смогут стряхнуть пессимизм, овладевший инвесторами. Но я бы сказал, что инвестиции в акции в условиях сегодняшнего рынка несут в себе меньший риск, чем «тихая гавань» инвестиций в облигации, привлекающая столь многих инвесторов.
Бертон Мэлкил - профессор экономики Принстонского университета, автор книг «Случайная прогулка по Уолл-Стрит» и «Элементы Инвестирования».
Обсудить в ЖЖ
* * *
Ближайшие встречи, семинары и тренинги:
- Зимняя программа вебинаров Сергея Спирина:
TOP-100 блогов финансовой тематики
Успеха вам!
Если вы хотите задать вопрос или поделиться своими мыслями, пишите Сергею Спирину.
Имейте в виду, что письма могут цитироваться с указанием имени автора и адреса его электронной почты, если не оговорено обратное.
Приглашаю вас принять участие в обсуждении материалов рассылки на форуме сайта Центр Финансового Образования.
Рекомендую подписаться на рассылки:
0 коммент.:
Отправить комментарий